14. 보수적인 투자자는 마음이 편하다

Conservative Investors Sleep Well 보수적인 투자자는 마음이 편하다_필립 피셔 Philip A. Fisher 20050710 p206
필립 피셔는 오늘의 나를 만들어 준 스승이다_워런 버핏
이책은 필립피셔가 1970년대 중반에 집필한 것이라는 점을 알고 이해하기 바랍니다. 
 
보수적으로 투자한다는 것은 보수적인 투자가 무엇인지 이해하고 투자의 동인(動因)이 사실에 근거해 판단할 때 보수적인 투자인지의 여부를 올바르게 결정할 수 있는 일련의 검증 절차를 따라 행동하는 것이다. 
주식시장이 안전하다라는 느낌을 받으려면 새로운 기업들이 주식시장에 상장되어야 한다. 그래야 새로운 사업들을 계속 추진할 수 있는 자금을 확보할 수 있다.(주식시장의 안정지표는 신규상장 기업수라고도 볼 수 있겠군)
 

1. 보수적인 투자의 첫 번째 영역: 생산, 마케팅, 연구개발, 재무 역량의 탁월함

경쟁기업보다는 낮은 생산원가. 
매출총이익(매출액 - 매출원가,단 경상연구개발비도 확인)으로 확인한다. 시장상황이 좋지 못할 때 경쟁사 보다 낮은 원가는 버틸 수 있는 힘을 마련하고 원가가 상대적으로 높은 경쟁사는 생산량을 줄이던가 중단하게 되며 심한 경우는 부도처리도 될 수 있다. 자연스럽게 원가가 낮은 기업은 시장에 과점, 독과점할 수 있고 시장이 안정화 될 때 판매가를 올려 이윤을 극대화 할 수 있다. 
다만, 경기 활황기에서는 원가가 높은 기업이 유리해 원가가 높은 기업의 주가가 단기적으로 급등하는 경향이 있다. 
예) A, B 둘다 판매가 10이라고가정, A의 원가는 6, B의 원가는 9일 경우. A의 이윤 4이고, B의 이윤 1이다. 
    경기 활황기 판매가 12이라고 가정, A의 이윤은 6(50%증가) B의 이윤은 3(300%)증가. 단기 주식 급등 B 승리!
 
낮은 원가, 강력한 마케팅 조직(영업이 강한 기업은 항상 고객들의 수요 변화에 민감하게 대응),탁월한 연구개발 능력과 기술 역량, 돋보이는 재무관리 기술을 종합하면, 
해당분야에서 아주 낮은 원가를 기록하는 기업으로 뛰어난 마케팅 조직과 재무관리 기술을 보유하고 있으며 연구개발진이나 기술조직이 값진 성과를 도출해내는 데 수반되는 경영상의 복합적인 문제들을 해결할 수 있는 평균 이상의 역량을 갖춘 기업이다. 인플레이션에 대응하려면 사업은 발전하고 성장하고 신규사업들로 돌파구를 마련해야 한다. 
 

2. 보수적인 투자의 두 번째 영역: 인적요소

보수적인 투자의 첫 번째 영역에서도 봤지만, 결국은 사람이다. 소기업일 경우는 똑똑하고 추진력과 독창성이 있는 기업가가 이끌 수 있지만 여러 사업을 하는 대기업(규모가 있는)일 경우는 가끔씩 정확한 기업가가 필요하다. 
기업의 최고경영자는 자신의 주변 인재들의 장기적인 성장을 위해 헌신하고 각 부서의 인재들에게 권한도 부여하여 함께 노력하는 자여야 한다. 
회사내의 인재풀이 아닌 전문경영인이나 외부에서 최고경영자를 영입하는 경우, 회사내 경영진에 기본적으로 문제가 있다는 신호로 받아들여야 한다. 새로 영입한 대표가 내부정치를 훌륭히 마무리하고 실적이 좋은 경우에는 터닝 포인트로 볼 수 있지만, 경영진 재구축에 대한 시간이 오래 걸릴 경우 리스크가 발생한다. 
최고경영진(대표,회장등)의 급여와 임원진의 급여차이가 상당하면 Bad, 아에 필요한 사업부의 임원진이 거의 없고 대표만 있다면 이것도 Bad. (전자공시에서 확인) 협력강조!!
회사내 최고경영자 교육기관등을 두어 사내에서 인재를 양성하는 회사는 그렇지 못한 회사보다도 기업이 성장하면 할 수록 불리해 진다. (외부에서 뽑으면 적응하는데... 능력을 갖춘 인재가 많으면 기업이 성장할 때 바로 바로 배치가능)
 

3. 보수적인 투자의 세 번째 영역: 기업 활동의 본질적인 성격

평균 이상의 수익성이 장기적으로 지속되기 위해서는 특별한 기업 활동의 경제적 여건에 의해 뒷받침된 고유한 이유가 있어야 한다.  " 어느 특정한 기업은 할 수 있는데, 다른 경쟁업체들은 할 수 없는 것은 무엇인가?" 이 질문에 대해 아무것도 없다는 대답이 나온다면 비록 지금 이회사의 사업이 번창하고 있더라도 다른 경쟁업체들이 이 회사와 똑같은 조건으로 시장에 뛰어들어 현재 이 회사가 누리고 있는 이익을 빼앗아 갈 것이다. 이런 기업의 주가가 낮다 해도 기업 활동의 본질적인 성격으로는 부적합하다. 
 

4. 보수적인 투자의 네 번째 영역: 주가를 결정짓는 요소

주가가 갑자기 급등하여 너무 주가가 높아 보인다고 해서 팔아치우는 경우가 있을 것이다. 주가의 급변동을 가져오는 요인이 무엇인지 정확히 이해하기 위해 그 이면까지 샅샅이 연구하는 투자자들은 거의 없을 것이다. 간단히 그것은 어떤 개별 종목의 주가가 전체 주식시장의 움직임과 비교해 현저할 정도로 변동하는 것은 전적으로 그 주식에 대한 증권가의 평가가 달라졌기 때문이다. 
내재가치보다 높게 또는 낮게 거래되는 것은 증권가의 많은 기관투자가들이 "리더의 뒤를 좇아"행동하는 습관이 있기 때문이다. 그 리더가 대형 투자은행일 경우 특히 그렇다.
펀더멘털이 강력해 기업의 진정한 가치가 결국 현재 주가만큼 상승할 때까지 그대로 보유할 경우 감수해야 하는 일시적인 리스크보다 훨씬 크다. 일시적으로 고평가된 기업의 주가가 혹시 급락하더라도 이를 감수할 수 있어야 한다. 이와는 반대로 주식을 사고 팔고 저점에서 재매수 하겠다는 생각을 갖고 있는 투자자들은 절대 다시는 이런 주식을 사지 못한다. 
장미빛 미래가 약속된 것처럼 보이는 증권가의 평가보고서들은 오히려 막장의 기분이 든다. 
 

5. 네 번째 영역에 대한 부연: 증권가의 세 가지 평가

"경제시장 - 산업 - 업종 - 개별기업가치평가"
보수적인 투자자는 관심을 갖고 있는 어떤 업종이나 산업에 대해 현재 증권가에서 내리고 있는 평가의 본질이 무엇인지 명확히 인식하고 있어야 한다. 그 기업의 펀더멘털이 시장에서 평가하는 것이 사실인지 진위 여부 정도는 알정도로 조사하고 노력해야 한다. 그런 다음에야 장기적인 주가흐름을 지배하는 세 가지 변수 가운데 하나를 이해할 수 있을 것이다..(이해.. 주가는 모른다. 하지만 대체적으로 그렇게 흘러간다)
 

6. 네 번째 영역에 대한 추가 부연: 주가와 펀더멘텔

주식시장 전반에 비관적인 시각이 우세할 때는 아주 훌륭한 투자 대상 기업인데도 순이익의 급성장세가 전혀 반영되지 않는다. 현재 시장이 갖고 있는 이미지와 실제 사실들 간의 차이를 구별할 줄 아는 참을성 있는 투자자들이 돈을 번다. 투자자에게 이런 시기야말로 리스크는 비교적 작으면서 장기적인 투자 수익을 얻을 수 있는 기회이다. 
현재 주가가 이전 주가에 비해 높다든가 낮다는 것은 결코 어떤 주식이 "싸다"든가"비싸다"는 것을 가늠할 수 있는 진정한 잣대가 될 수 없다. 오히려 유일한 기준은 현재 증권가에서 이주식에 대해 평가하고 있는 것보다 해당기업의 펀더멘털이 훨씬 더 좋은가, 아니면 훨씬 더 나쁜가를 따져 보는 것이다. 

 

▶ 투자철학

아주 적은 숫자의 기업에 투자. 매출액보다는 순이익이 그 산업 전체보다 훨씬 더 높은 비율로 성장. 리스크는 성장성에 비해 상대적으로 작아야 함. 이런 걸 실행 가능한 정책을 갖고 있는 경영인이 속한 기업. 
사고 팔기를 반복하면 돈을 잃을 것이다. 단기적인 주가 움직임은 기본적으로 워낙 변수가 많아 예측할 수가 없다. 
 
① 장기적으로 매우 뛰어난 수익 성장률을 달성할 수 있는 치밀한 계획을 갖고 있으며, 새로이 시장에 진입하는 경쟁자가 쉽게 빼앗을 수 없을 정도로 제품이나 서비스의 질이 탁월한 기업의 주식을 매수하라. 
 
② 위 같은 주식이 시장에서 외면 받을 때 매수할 수 있도록 주의를 집중하라. 진정한 가치에 대해 잘못된 인식을 갖고 있을 때 주가는 현저하게 저평가되는데, 장차 그 기업의 진가를 사람들이 이해하게 되면 주가는 완전히 달라진다. 
 
③ 이런 주식을 매수했다면  첫째, 최고 경영진의 교체로 인해 경영능력이 저하됐을 때처럼 기업 본질에 근본적인 변화가 생겼을 경우, 둘째, 더 이상 경제 전체의 성장률보다 빠르게 성장할 수 없는 상태에 이르렀을 때까지 보유한다. 단, 극히 예외적인 경우 경제 전반이나 주식시장 전체가 예측하기 어려울 정도로 불확실할 때라면 팔아라. 정말로 위대한 기업의 주식을 단기적인 이유로  팔아서는 절대 안된다. 
 
④ 기본적으로 주가 상승에 따른 평가 차익을 주목적으로 하는 투자자라면 배당금을 너무 중시해서는 안된다. 
 
⑤ 실수없이는 성공도 없다. 일부 주식에서 발생한 작은 손실은 기꺼이 감수하고 보다 전망이 밝은 주식에서 발생하는 이익은 계속 더 커나가도록 한다면 이미 훌륭한 투자 운용의 첫걸음을 내딛은 것이다. 
 
⑥ 뛰어난 기업의 숫자는 많지 않다. 투자 자금은 가장 훌륭한 투자 기회에 집중해야 한다. 
 
⑦ 증권가를 지배하고 있는 의견을 맹신하지 말고 정말로 자신이 철저히 조사해서 옳다는 판단이 섰을 때 과감히 군중과 반대되는 행동을 취할 수 있는 용기를 가져야 한다. 
 
⑧ 얼마나 열심히 노력하고, 얼마나 많은 지식을 쌓고, 얼마나 정직하게 행동하는가에 따라 성공할 수 있다. 
 

▶ 장래성 있는 기업을 평가하는 핵심 요소

1. 구조적인 요소

① 생산원가가 경쟁업체에 비해 가장 낮아야 함.
② 고객의 수요와 기호변화를 읽고, 새로운 제품을 계속해서 추가 생산해야 한다. 
③ 고객의 니즈를 반영한 효율적인 마케팅을 해야 한다. 
④ 뛰어난 연구개발 능력이 있어야 한다. 
⑤ 정확한 원가정보, 원가시스템 등 강력한 재무조직을 구성
⑥ 부정적인 충격을 최소화할 수 있게 조기 경보 시스템을 제공할 수 있는 재무 조직 구성
 

2. 인적요소

① 창조적 기업가 정신을 가진 결단력 있는 리더
② 경쟁력이 뛰어난 참모진들(리더의 권한을 위임해도 아무런 문제가 없는)
③ 경쟁력 있는 중간 간부들이 더 큰 권한을 행사할 수 있게 훈련시켜 되도록 외부에서 영입하지 않게
④ 조직 전체에 창조적 기업가 정신이 스며들어 있어야 한다
⑤ 다소 독특한 개성이나 문화를 갖고 있는 곳
⑥ 모든 임직원에 품위와 예를 갖고 대우하는 곳
⑦ 최고 경영진은 건전한 성장을 위해 필요한 엄격한 원칙을 기꺼이 받아들일 수 있어야 한다
 

3. 기업 활동의 본질적인 성격

① 매출액증가율보다는 매출액 대비 순이익률이 얼마나 더 좋아 졌는가 파악하는게 투자의 안전성을 위해 더 나은 방법
② 높은 순이익률은 경쟁을 유발하고, 경쟁은 그만큼 이익을 얻을 수 있는 기회를 잠식한다. 경쟁을 잠재우는 방법은 사업을 생산적으로 운영하는 것. 기회조차 주지 못하도록
③ 경쟁자로부터 지켜낼 수 있는 강력한 기술적 역량