한국형 탑다운 투자전략

「한국형 탑다운 투자전략」 윤지호, 신중호, 최광혁, 정다운, 최진영 지음 2023년 2월 28일 _ 출처

 

사와카미 아쓰토<불황에도 승리하는 사와카미 투자법>에 

"투자는 추(상상)와 론(논리=힘)을 미래로 날리는 것이다. 이것이야말로 장기투자자의 예측작업이며 상상력 게임이다"

투자자는 상상력을 발휘해서 미래를 예측하고 그 방향으로 민첩하게 행동해야 한다. 

 

시대에 뒤 떨어진 철학이라는 학문은 각자의 투자철학이 있을 때 성공의 가능성을 엿볼 수 있다. 앙드레 코스톨라니는 부다페스트 대학에서 철학을 전공했다. 

 

"우리는 철학을 배우는 것이 아니라 철학적으로 사고하는 것을 배우는 것이다" 칸트

'철학'을 '투자'로 바꾸어 생각해보라.

당신은 투자 시각에서 사고하는 법을 훈련하고 있는가?

투자 시각으로 사고하는 법을 훈련하고 스스로 발전시켜야 한다.

p77 사이클을 파악하는 핵심지표 10개 

신용 사이클의 핵심 지표

1. 미국 장단기 금리 차 

장기금리 > 단기금리 =금리차 우상향 = 금융장세 

연준 금리 인상 => 장기금리 < 단기금리 =경기 정점과 둔화를 암시

세인트루이스 연준의 FRED

https://fred.stlouisfed.org/series/t10y2y

10-Year Treasury Constant Maturity Minus 2-Year Treasury Constant Maturity

2. 미국 하이일드 스프레드

신용도가 낮은 기업의 채권과 신용도가 높은 미국장기 채권간의 금리차이 

High yield spread = Junk bond spread 상승은 주식시장에서 강력한 매도 신호!!(장단기 금리 차 역전 이후 hys 6%↑ 위험)

연준 금리인하, 양적완화, 하이일드 스프레드 하락 = 주식시장 진입 기회

https://fred.stlouisfed.org/series/bamlh0a0hym2

ICE BofA US High Yield Index Option-Adjusted Spread

3. CFTC 달러화 투기 포지션

미국 상품선물거래위원회(Commodity Futures Trading Commission)

https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm

Commitments of Traders | CFTC

비상업용 순매수 건수가 증가하면 투기수요도 증가 . 투기포지션이 역대 최대 부근으로 간다면 연준의 기준금리 인상 사이클이 막바지에 이르고 경기 둔화 압력이 점차 완화되고 있을 가능성이 높음. 

4. 중국 사회융자총액과 신용자극지수

China Total Social Financing,

중국의 PPI(Producer Price Index)가 낮으면 CTSF 회복, 높으면 CTSF 둔화 가능성

https://en.macromicro.me/charts/35559/china-credit-impulse-index

5. OECD 경기선행지수

중기정도 시장을 전망하는 지표로 활용(매월 둘째주 발표), 100 pt 기준이하, 매수포지션 !

OECD 글로벌 경기선행지수가 바닥으로 가면 한국 주식시장은 중기상승 국면(1년 6개월 이상) 진입 가능성 농후.

반대로 고점에서 둔화되기 시작하면 중기 하락 국면(6개월에서 1년정도) 진입 가능성 농후.

https://stats.oecd.org/Index.aspx?DatasetCode=STLABOUR

Short-Term Labour Market Statistics

OECD 경기확산지수=OECD CLI (+)국가합 - (-)국가합/전체국가 × 100 

당연히 높을 수록 경기확장국면이라고 해석해도 되겠지요

 6. 글로벌 유동성

한국은행 홈페이지를 참고하여 증권사 리포트 해석시 참고하자. 추세는 장기적으로 증가.. 수치보다는 증감률에 민감하자. 

 

이익사이클의 핵심 지표

7. 한국 수출 증가율

관세청 수출입무역통계(매월 1일 오전 9시 발표)

수출액보다는 증감율에 민감하게 분석해야 한다.

※ 수출 증가율 ↗ = 기업 영업이익 ↗ 주가↗ ( 수출 증가율이 늘어나면 기업의 영업이익이 개선, 주가 밸류에이션이 확대)

경기 호황 국면에서 수출 증가율이 꺽이면 ≒ 고점

경기 불황 국면에서 수출 감소율이 줄면 ≒ 바닥

https://tradedata.go.kr/cts/index.do

관세청 수출입무역통계

8. 한국무역수지

무역수지가 개선되고 있는데 뉴스에서 한국의 밸류에이션이 여전히 낮은 수준이라고 비관적으로 보는 보고서가 많다면 한국기업의 실적 서프라이즈 가능성이 높고, 반대로 무역수지가 하락하고 있는데 낙관적으로 보는 보고서가 많다면 실적 쇼크일 가능성이 크다고 보고 대비해야 함.

https://www.index.go.kr/enara

e-나라지표

 

심리 사이클의 핵심 지표

9. 미국 신용 증거금(Margin Debt)

미금융산업규제국(Financial Industry Regulaatory Authority, FINRA)에서 매월 3주차에 발표.

원/달러 환율과 시장의 과열·공포 심리를 재차 확인하는 과정에서 필수로보아야 하는 지표이다. 단기보단 중기 관점.

https://www.finra.org/rules-guidance/key-topics/margin-accounts/margin-statistics

Margin Statistics

출처_FINRA 에서 엑셀로 편집

10. 한국 원/달러 환율

원/달러 환율 ↑ = 원화 가치 ↓

원/달러 환율 ↓ = 원화 가치 ↑

https://www.index.go.kr/unity/potal/main/EachDtlPageDetail.do?idx_cd=1068

지표서비스 | e-나라지표

출처_기획재정부

2000년대에는 2006년도 부터 2008년도 8월까지 약 900원대에서, 금융위기인 2008년도 3월 이후에는 1,600원 근처까지 갔지만 이후에는 1,000원대에서 평행함. 그리고 미국이 양적완화 정책으로 인한 원/달러환율 상승에서 현재 1,200원대. 

원/달러 환율의 100원 단위로는 항상 변수를 생각하고 투자에 접근해야 한다. 

 

p100

미국의 고용이 완연한 회복에 들어 섰고 경기 확장 뉴스가 나오면 한국증시는 오히려 달러화 강세에 의한 외국인 매도 압력

과 박스피라는 굴레 다시 갇힐 확률이 높다. 

 

p105

의사결정 과정 1. OECD 경기선행지수와 한국 수출 증가율을 활용한 주식 매매 정리

	주식 매수 신호	주식 매도 신호
1	OECD 경기선행지수가 100 pt 이하	OECD 경기선행지수 100 pt 이상
2	OECD 경기선행지수 전월차 (-) 폭 감소	OECD 경기선행지수 전월차 (+) 폭 감소
3	OECD 경기확산지수가 저점 신호 발신	OECD 경기확산지수가 고점 신호 발신
4	그 기간의 한국 수출 증가율이 전월 대비 증가	그 기간의 한국 수출 증가율이 전월 대비 감소

투자는 잘 기다리는 자가 이기는 게임이다 = 엉덩이가 무거운 사람이 성공한다

 

p128

	주식보단 채권 비중 확대	채권보다는 주식 비중 확대
1	OECD 경기선행지수가 100 pt 넘어 경기확장국면진입	OECD 글로벌 경기선행지수가 100 pt를 깨고 계속 하락
2	OECD 경기선행지수 전월차의 (+) 폭 축소	OECD 경기선행지수 전월차의 (-) 폭이 축소
3	OECD 경기확산지수가 고점을 지나 일정기간(약8개월)하향 곡선을 그림	OECD 경기확산지수가 저점을 지나 일정기가(약 8개월)상향 곡선을 그림

But, 경기 국면을 활용하는 전략은 자주 발생하지 않는다. 휴... 20년동안 2번 정도라면.. 

 

p137 언제어디에 투자해야하나?

주식, 채권, 금 등 자산 배분을 어떻게 해야하나.. 접근성이 용이한 ETF로. 우린 전문가가 아니니..

다들 알다시피 상승장에서는  주식과 IT 에.. 하락장은 채권과 금이겠지요..

자산구분	티커	이름	총보수(%)
주식	A189400	ARIRANG 글로벌MSCI(합성 H)	0.40
IT	A381180	TIGER 미국필라델피아반도체나스닥	0.49

※ OECD경기확산지수로 상승장에서의 조합만. 늬앙스만. 

 

p138 사이클 판단에 유용한 책들

1. 금융 오디세시_차현진 지음

2. 하워드 막스 투자와 마켓 사이클의 법칙_하워드 막스 지음

	책	지은이	설명
1	금융 오디세이	차현진	돈의 역사와 은행의 역할
2	하워드 막스 투자와 마켓 사이클의 법칙	하워드 막스	시장 사이클과 자산의 성질, 수익의 원천
3	초과수익 바이블	프레더릭 반하버비크	주식유형과 접근방법
4	밸런스시트 불황으로 본 세계 경제	리처드 쿠	금융시장 이해
5	세계 경제지표의 비밀	버나드 보몰	경제지표 정의, 해석법, 발표주체와 시기

 

p153 경제지표는 무조건 봐야 한다

1	시기	지표	설명
1	매월1일	ISM  제조업지수	60pt< :경기과열, 금융정책 전환 가능성 경계 50pt : 중립 <45pt : 침체 우려
2	첫번째 금요일	고용현황 보고서	실업률 4% 근접시 기준금리 인상 우려
3	13일경과 두번째 금요일	소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)	두 지표의 차가 큰 폭으로 변화하는지 확인
4	중간점검(15일 전후)	장단기 금리차, 달러인덱스와 원/달러환율	경기나 자금이동에 대한 대략적인 전망
5	16~20일(12번째영업일)	신규주택착공	건설업경기, 나아가 제조업경기에 대한 선행 판단. 경기호황기에서 불황으로 가는 변곡점 판단지표로.
6	21일	한국 20일 수출입	외국자산에 투자하는 경우 유의미한 분석 도출예상
7	19~22일(17th 영업일)	기존 주택 매매	근로소득 이외에 소비에 영향을 주는 지표
8	말일경	개인 소득	전체소득과 소비, 저축 확인

 

※Y = C + I + G + (X - M) 는 

GDP = 민간소비(Consumption) + 투자(Investment) + 정부지출(Government) + (수출(export) - 수입(Import))

 

p179 고용: 모든 일의 시작

구분	설명
내용	가장 중요한 지표. 새로운 고용창출. 경제나 정책 반영 가능
주소	http://stats.bls.gov
발표 시기	매월 첫 번째 금요일 오전 8시 30분 (전달 내용). 월간마다
작성 기관	미 노동부 밑 노동통계국
key point	공식 고용 보고서. 경기침체로 인한 고용통계에 미반영된 내용등을 원인 항목으로 제공

 

코로나19같은 돌발적인 상황이 아니고서는 고용은 경기의 방향성을, 위기 일때는 정부의 정책의 나침반과 엑셀레이터같은 역할을 한다. 연준은 완전고용을 목표로 정책을 펼친다. 

 

p191 소득과 지출 

구분	설명
내용	미국인의 소득, 지출, 저축 관련 자료
주소	www.bea.gov
발표 시기	매월 마지막 금요일 오전 8시 30분 (전달 내용), 월간마다
작성 기관	미 상무부 경제분석국
key point	개인 소득 구성 및 지출, 저축률 등의 지표 발표. 정부의 지원금 규모도 확인 가능

 

구분	설명
내용	소비자지출과 관련된 보고서로서 매달 가장 먼저 발표
주소	www.census.gov
발표 시기	매월 15일 전후 오전 8시 30분 (전달 내용), 월간마다
작성 기관	미 상무부 산하 센서스국
key point	미국 GDP 약 70%는 소비. 소매판매는 전체 개인 지출의 약 1/3(서비스 산업 지출은 제외). 인터넷 구매 포함

 

p204 산업 생산과 설비가동률

구분	설명
내용	미국 산업 생산량과 생산 여력을 발표
주소	https://www.federalreserve.gov/releases/g17/current/
발표 시기	매월 15일 전후 오후 9시 15분(전달 내용), 월간
작성 기관	연방준비제도
key point	제조업 고용과 시간당 평균임금, 개인 소득의 변화를 예측하는데 유용하게 사용. 농업, 건설, 운송, 커뮤니케이션, 무역, 금융, 서비스 산업은 계산에서 제외. 서비스 산업보다 제조업이 수요와 이자율에 민감하게 반응하므로 경기 상태 파악에 중요

※ 기업의 생산은 수요가 장기적으로 확신할 때 시설투자에 나선다. 

 

p218 ★ ISM제조업지수와 ISM비제조업지수(서비스업지수)

구분	설명
내용	제조업에 초점을 둔 경제 월간 보고서
주소	https://www.ismworld.org/supply-management-news-and-reports/reports/ism-report-on-business
발표 시기	매월 첫 번째 영업일 오전(전달 내용), 월간
작성 기관	공급관리자협회(Institute for Supply Management,ISM)
key point	생산, 신규주문, 배송 속도, 재고, 고용의 단순 평균으로 산출. 전체 지표에서 가장 먼저 발표되는 지수. 산업생산이나 기업 이익 등에 선행. 시장 수요 및 제품 생산, 재고 수준을 가장 빠르게 판단하는 근거가 된다.  ISM지수  기준 50pt. 65pt상회시 우려구간 → 연준정책. 43pt기준으로 하회하면, 제조업과 경기 모두 침체 구간일 가능성이 높음. 40 pt대로 보자. 60pt기준으로 상회하면, 6개월이상 상승하면, 경기 과열, 인플레이션 가능성이 높음. ※ 구매자가 느끼는 심리와 실제 경기의 방향은 다를 수 있음. 종합적 판단요

 

 

p229 소비자물가지수(CPI)와 생산자물가지수(PPI)→오르면 비용 문제, 내리면 경기 문제

구분	설명
내용	소비자물가지수(Consumer Price Index,CPI). 소매 제품과 서비스 가격의 인플레이션(Inflation)을 측정
주소	https://www.bls.gov/cpi/
발표 시기	매월 13일 전후 오전 8시 30분(전달내용), 월간
작성 기관	미노동부 노동통계국
key point	수요 확대를 확인할 수 있지만, 연준의 정책 변화와 비용 상승 요인에 따른 경기 압박 요인으로도 작용

구분	설명
내용	생산자물가지수(Producer Price Index,PPI). 기업이 지불하는 가격의 변화를 측정
주소	https://www.bls.gov/ppi/
발표 시기	매월 두 번째 금요일 오전 8시 30분(전달내용), 월간
작성 기관	미노동부 노동통계국
key point	PPI 상승률이 CPI상승률을 지나치게 상회하면 기업의 비용 상승 우려도 확대. 경제에서 스태크플레이션(Stagplaiton)을 우려하게 만드는 비용 상승 인플레이션의 전형적인 모습 출현 가능.

 

★ 경제지표 분석. 타인이 매체에서 나불거리는 입으로 종목을 이쁘게 포장하여 누워서 손가락만 까딱하는 투자는 로또방의

번호 믿고 투자하는 것과 같다. 투자를 위해 공부한다면 최소한의 매크로를 분석할 줄 알아야 한다. 

 

p306 알루미늄 공급 리스크 

알루미늄 1톤 생산할 때 13,500kwh의 전력이 소요. 아연의 4.2배, 구리의 12.3배. 따라서 알루미늄 생산업체는 원재료로 알루미늄 다음으로 전력비용이 30%정도 해당. 알루미늄 최대생산국은 중국 88%가 석탄화석연료. 중국은 친환경 전기차 최대 소비국이고 이제는 최대 생산국으로 가고 있음. 전력=석탄(친환경 태양광으로)=알루미늄=전기차